MicroStrategy是2020年夏天实施比特币收购策略以来，财富500强中表现最好的股票，期间涨幅约为2800%。这一惊人的涨幅甚至超过了领先的人工智能公司英伟达。
MicroStrategy的激进比特币收购策略是其亮点之一，使其成为一个独特的投资工具，但由于其对比特币的依赖，这是一项具有极高风险的投资。
转型为比特币国库公司
MicroStrategy从一个鲜为人知的商业智能软件提供商，转型为被称为“比特币国库公司”的角色。通过其最新的比特币购买，MicroStrategy已在资产负债表上持有约38万枚比特币。在第三季度财报电话会议上，公司披露未来三年计划通过股权和可转换债券购买420亿美元的比特币。
公司不再持有因通货膨胀而不断贬值的现金储备，而是选择用比特币替代现金，视其为更优越的价值储存手段。更为重要的是，MicroStrategy进一步创新，通过零利率可转换债券和股票发行的创造性使用，不断扩大其比特币持有量，同时保持较低的债务服务成本。
公司引入衡量MSTR价值创造的新方式：比特币增值每股收益与比特币收益关键指标（KPI）
通过利用股权和可转换债券，MicroStrategy能够以快于其股本摊薄的速度增加比特币持有量。
作为一种新的KPI，MicroStrategy现在会在季度末及每次比特币更新时报告这一指标。2024年11月24日，公司披露其2024年迄今的比特币收益率为59.3%。也就是说，与2024年年初相比，每股MSTR普通股的比特币持有量增长了59.3%。但是注意下是持有量，不是价值。
以2024年比特币收益率为例，将每股比特币增值与11月24日比特币现价相乘，得出每股美元化比特币增值为50.60美元。将这一数值年化后得出56.31美元。然后计算MSTR股价相对于每股美元化比特币增值的倍数，得出结果为7.16倍。虽然这一倍数并非传统会计准则下的每股收益，但公司认为此框架显示了MSTR创造的比特币价值，弥补了传统软件公司利润表无法反映的内容。
用11月24日比特币的价格来算，公司持有比特币的价值约为362亿美元，当日公司市值约为929亿美元，远高于当前持有比特币的价值。
由此，市场分成两种声音。
看空者认为这是一场空手套白狼的泡沫，发可转债买币，MSTR价值应该完全依赖于比特币，但目前MSTR市值已经远高于持有比特币的价值。此外，比特币涨幅未必完全作用于MSTR，但是比特币一旦下跌，MSTR就会有灾难性下跌。
看多者认为MSTR当前的成功为其他公司提供了一个引人注目的蓝图，以此保护甚至增长其国库储备，尤其是在货币环境充满不确定性的时代。凭借其未来几年筹集420亿美元的“21/21”计划，MSTR或将引发机构比特币采用的浪潮，继续推动加密货币达到新高。MSTR预计将受益于效仿者的涌入。
此外，随着市值与资产负债表规模的扩大，MicroStrategy现在能够以比年初更大规模购买比特币，从而进一步推动比特币增值。
看多者认为传统的估值方法已经无法完整描述MSTR的故事。以传统的利润与亏损（P&L）指标（如企业价值/息税折旧摊销前利润EV/EBITDA）为例，MSTR的软件业务仅占当前企业价值的个位数比例。这种方法无法反映MSTR的真实价值。
这里分享两个看多者机构的估值逻辑和各自的模型。
机构CG：
机构TD Cowen:
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