MicroStrategy是2020年夏天实施比特币收购策略以来，财富500强中表现最好的股票，期间涨幅约为2800%。这一惊人的涨幅甚至超过了领先的人工智能公司英伟达。MicroStrategy的激进比特币收购策略是其亮点之一，使其成为一个独特的投资工具，但由于其对比特币的依赖，这是一项具有极高风险的投资。转型为比特币国库公司MicroStrategy从一个鲜为人知的商业智能软件提供商，转型为被称为“比特币国库公司”的角色。通过其最新的比特币购买，MicroStrategy已在资产负债表上持有约38万枚比特币。在第三季度财报电话会议上，公司披露未来三年计划通过股权和可转换债券购买420亿美元的比特币。公司不再持有因通货膨胀而不断贬值的现金储备，而是选择用比特币替代现金，视其为更优越的价值储存手段。更为重要的是，MicroStrategy进一步创新，通过零利率可转换债券和股票发行的创造性使用，不断扩大其比特币持有量，同时保持较低的债务服务成本。公司引入衡量MSTR价值创造的新方式：比特币增值每股收益与比特币收益关键指标（KPI）通过利用股权和可转换债券，MicroStrategy能够以快于其股本摊薄的速度增加比特币持有量。作为一种新的KPI，MicroStrategy现在会在季度末及每次比特币更新时报告这一指标。2024年11月24日，公司披露其2024年迄今的比特币收益率为59.3%。也就是说，与2024年年初相比，每股MSTR普通股的比特币持有量增长了59.3%。但是注意下是持有量，不是价值。以2024年比特币收益率为例，将每股比特币增值与11月24日比特币现价相乘，得出每股美元化比特币增值为50.60美元。将这一数值年化后得出56.31美元。然后计算MSTR股价相对于每股美元化比特币增值的倍数，得出结果为7.16倍。虽然这一倍数并非传统会计准则下的每股收益，但公司认为此框架显示了MSTR创造的比特币价值，弥补了传统软件公司利润表无法反映的内容。用11月24日比特币的价格来算，公司持有比特币的价值约为362亿美元，当日公司市值约为929亿美元，远高于当前持有比特币的价值。由此，市场分成两种声音。看空者认为这是一场空手套白狼的泡沫，发可转债买币，MSTR价值应该完全依赖于比特币，但目前MSTR市值已经远高于持有比特币的价值。此外，比特币涨幅未必完全作用于MSTR，但是比特币一旦下跌，MSTR就会有灾难性下跌。看多者认为MSTR当前的成功为其他公司提供了一个引人注目的蓝图，以此保护甚至增长其国库储备，尤其是在货币环境充满不确定性的时代。凭借其未来几年筹集420亿美元的“21/21”计划，MSTR或将引发机构比特币采用的浪潮，继续推动加密货币达到新高。MSTR预计将受益于效仿者的涌入。此外，随着市值与资产负债表规模的扩大，MicroStrategy现在能够以比年初更大规模购买比特币，从而进一步推动比特币增值。看多者认为传统的估值方法已经无法完整描述MSTR的故事。以传统的利润与亏损（P&L）指标（如企业价值/息税折旧摊销前利润EV/EBITDA）为例，MSTR的软件业务仅占当前企业价值的个位数比例。这种方法无法反映MSTR的真实价值。这里分享两个看多者机构的估值逻辑和各自的模型。机构CG：机构TD Cowen:更多美股相关报告可进入星球获取。...

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【写在开市前】 美股继续上涨，标普涨0.53%，纳指涨0.03%，道指涨1.06%。拼多多财报后大跌10%，指出国内竞争加剧，暗示淘宝京东；蒋凡上位阿里电商，前景看好。昨天提示MSTR要进入美股对冲基金的捕猎时间，高开低走，从高点到低点跌幅30%。我们注意到该股票依然昂贵，散户情绪依然狂热，可能依然有巨大的下跌空间。下面重发昨晚的文章：为什么MSTR符合庞氏骗局的特征？庞氏骗局最大的特征是：用后来的“投资者”的钱，给前面的“投资者”以回报；为了支付先加入投资者的高额回报，“庞氏骗局”必须不断地发展下线，从而形成“金字塔”式的投资者结构。MSTR也是如此，通过不断的吸引投资者购入有BTC 2倍溢价以上的股票，抬高股价，通过股票价格的上涨回馈给之前的投资者，然后增发股票去购入BTC完成所谓逻辑闭环。什么时候庞氏骗局会破裂？当骗局的规模足够大，大到后来的投资者的资金无法支付之前的投资者的利息，或者之前的投资者需要套现本金，而后来的投资者的规模无法支撑之前的投资者的套现需求，雪球便会反向崩塌。在MSTR的例子下，最之前的投资者就是公司的各个大股东，以及在非常低的价格早期买入的信仰投资者，这批人在MSTR 10亿美金时如果套现10%的筹码仅仅需要后来的投资者支付1亿美金，庞氏骗局是不会破裂的；但是当MSTR的规模到达1000亿美金，套现10%的筹码就需要后来的投资者支付100亿美金。如果再加上对冲基金闻到血腥味后进入做空，以及MSTR不断新发股票去筹集资金购买比特币（公司宣布了200亿美金的增发计划并在逐步实施），这个庞氏骗局需要支付的数字可能到达超过市值的50%，即500亿美金，一笔非常大的数字。也就是说，MSTR的风险随着市值的扩大会越来越高。与之相反，比特币的风险却是随着市值的扩大越来越低的。为什么呢？因为只有市值足够大，才能被养老基金，主权基金甚至政府考虑纳入资产配置体系，因为足够大的体量意味着优秀的流动性和稳定性。所以此时，除了MSTR 本身股东的套现，还会刺激大量资金进行买入BTC卖空MSTR的操作，导致下行会非常剧烈。...

今天A股大跌，目前看好像是因为美国那边要引导资金全面撤离中国，不过都还是小道消息，暴跌的时候总会有各种鬼故事，先等两天看看什么情况，周日再聊A股，今天先聊大饼和币股。今年以来我一直坚持大饼年底到9万，但实际大饼走的要更强一些，可能这周就要去10万了。我在年中大饼跌到6万左右时候写过坚定看好大饼主要是三条逻辑：对于大饼而言，长逻辑在于3条： 全球进入降息周期，货币宽松——目前欧洲和加拿大已经开启降息，美国5月CPI大幅低于预期，通胀降温明显。老钱进入大饼，传统金融机构进场——美国批准现货ETF后，多国跟进，千禧年基金等已经把大饼纳入投资组合。地缘政治恶化，数字黄金需求——这个不多说了，只会越来越差伯言 2020，公众号：伯言的投资思考梭哈了对比而言，目前大饼超预期的强势我认为不是纯情绪的问题，而是有了更大的叙事：美国化债手段。在大选前特朗普说过：“也许我们会支付 35 万亿美元的加密货币。我会在一张小纸上写下：35 万亿美元的加密货币——我们没有债务。”虽然特朗普这么说了，但当时大家更多把它当作一个段子来看，或者认为这是特朗普拉拢币圈选民的一个话术而已，但现在看，好像特朗普是认真的。目前美国持有的加密货币大概市值1000忆美元，而美国国债规模有35万忆，这有350倍的差距，给市场带来的巨大的想象空间。而特朗普也在用行动推进这些事：他要在白宫设立一个专门负责加密货币政策的职位，并且已经跟COINBASE的CEO等业内人士进行交流。大饼本身没有价值，有价值的是大饼身上承载的叙事与共识（这点在诺贝尔经济学奖获得者席勒的《叙事经济学》一书中有系统的阐述，感兴趣的朋友可以读一下这本书，相信对投资会有所帮助）。特朗普这次带来的新叙事足以支撑大饼走的很远，后续在这个叙事展开的一个一个节点会带动大饼层层向上，直到叙事证伪。这些节点都有哪些现在肯定无从知晓，但也可以想到一些：比如官员的任命、利好政策的推出，美国政府将加密货币纳入政府储备、美国政府增持等等都会去增强这个叙事。因此未来对于大饼我没有目标价，我的重点会放在对这个叙事的跟踪上，只要叙事还在强化展开的过程我就坚定看好，如果叙事开始逐渐证伪就彻底离场。接下来聊聊币股，但聊之前还是强调一下，最好的投资仍然是大饼现货，在美股里就是现货ETF，代码IBIT。去年开始坚定拿住现货到现在就有4-5倍的涨幅了，而我认识的很多朋友为了更高的弹性在币股之间来回折腾，反而不如坚定拿住现货的收益高，还把自己搞的特别累。如果不知道怎么买ibit，加WX：chenyanhong119 美股币股主要分4种：交易所，主要就是coin 买币囤币公司。代表性公司是 MSTR，也有一些模仿者比如SMLR，九城等。挖矿公司。这是美股数量最多的币股，又分成3类：1.挖矿囤币：mara clsk 等 2.挖矿但不怎么囤币：iren wulf等  3.AI矿：CORZ ALPD等生产矿机的公司，主要是can和btdr以上4种类型的公司都是受益于大饼上涨的，根据23年底到24年初的那波行情来看。COIN和MSTR最先启动、最后结束，从节奏上与大饼同步（但以日度来看仍然有非常大的基差风险！）。挖矿公司比大饼晚一个月启动，早半个多月结束。矿机公司开始最晚，结束最早。总上涨幅度来看是MSTR=囤币矿股＞coin＞不囤币矿股＞can但是由于不囤币矿股和can的上涨时间更短，因此在爆发期的涨幅大于前面所有。所以从盘面上看，涨幅大的品种总是在轮换，因此有不少投资者尝试做币股不同品种间的轮到去扩大收益，不过从结果上看大部分人是收益变得更少甚至亏钱了。如果想要更深入的了解每一个币股，还是去看一下券商的研报吧，海外主流投行都有相关研报，国内的天风证券和国海证券对于币股也有跟踪。对于一般个人来说，我觉得币股只看mstr、coin、mara三只就够了，能节省很多精力，效果也不见得会差。再次强调，对于大部分人，我觉得只买IBIT，然后拿住就是最佳方案了。最后简单聊一下昨晚MSTR的暴跌昨晚MSTR的暴跌根源在于近期涨幅过大，导火索在于香橼发布做空报告。但其实仔细看这份报告就知道，香橼是做空MSTR相对大饼的溢价率，而不是做空MSTR的市价。MSTR的商业模式其实很简单，就是借钱买大饼，只不过他借钱的方式比较特别因而成为了独特的商业模式：溢价发行可转债购买大饼。简单举个例子：假如MSTR目前股价10块  大饼1个10块，MSTR发行了一份可转债，条款为：面值10块，转股价格20块，利息为0的可转债。这时候小明觉得大饼好像未来不止20块，但是他也不确定，就去买了MSTR的可转债。小明打的算盘是：如果大饼未来涨到30块，那我20块转股，还能赚10块。如果未来大饼跌到2块钱，那我还可以让MSTR还债，我不亏钱。而对于MSTR来说，小明买他的可转债，他有两方面的收益：1. 他拿了钱去买大饼，能推高大饼的价格，让自己手里的大饼更值钱2.大饼从10块到20块这部分的涨幅是完全归他自己的。MSTR的这个商业模式给它带来了相对于大饼的溢价率，因此MSTR的股价有两部分组成：1.他持有的大饼市值 2.他相对大饼的溢价率从香橼的做空报告中可以看到，香橼只是做空MSTR的溢价率，认为目前溢价率太高了，而不是看空MSTR的股价。他做空的溢价率的方式为做多大饼、做空MSTR。比如说目前MSTR相对大饼的溢价率是300%，那香橼只要买3份大饼，再做空1份MSTR，只要MSTR未来相对于大饼的溢价率低于300%， 那香橼就能够获利。对于MSTR的合理溢价率应该是多少，我还搞不懂，我看到过很多种说法，有认为溢价率恒定的，有认为规模扩大溢价率下降的，也有一种叫扭曲算法认为大饼越涨溢价率应该越高的。但我觉得只要大饼还在上升趋势中，做空币股性价比都是不高的。等大饼再次进入下降周期，那时候再来做空MSTR，收获溢价和大饼价格的双杀，那才是黄金机会，储备代码：SMST、MSTZ已经很精简写了，竟然还是写了2000多字，这次开个赞赏一块不嫌少，收个稿费支持我下周去A股抄底吧~...

随着对加密货币示好的特朗普当选美国总统，MicroStrategy（以下简称MSTR）股价也涨疯了。从11月4日的220美元左右一路单边上涨，干到了11月21日的473.83美元。短短12个交易日，股价翻了1.15倍，市值突破1000亿美元。而跟今年初的最低43.87美元相比，MSTR股价更是涨了近10倍。MSTR主业是做商业智能软件，年营收不到5亿美元，且处于亏损状态，在美国一众科技公司中简直不值一提。然而，它是全球持有比特币最多的公司。截至 2024 年 10 月 30 日，MSTR共持有252220 枚比特币，超过了美国政府的比特币持有量（21万枚）。根据MSTR今年三季度财报披露，252220枚比特币的总购买价为 99.04 亿美元，平均购买价为每比特币 39266 美元。而比特币的价格已经涨到9.69万美元（11月21日北京时间下午两点半），MSTR持有的比特币价值已经高达244亿美元。MSTR的创始人兼CEO Michael  Saylor是一位疯狂的比特币信仰者，他个人持有比特币数量超过17732枚，加上MSTR的持有量，Saylor控制的比特币数量达到269952枚，占比特币总发行量的1.3%。Michael  SaylorSaylor最近在接受台湾知名加密博主邦妮的采访时表示，比特币人人都可以参与、没有人能阻挡，加上它的稀缺性，是他眼中最有确定性的一种资产，这是他将所有鸡蛋放在比特币这一个篮子里的原因。他甚至预测，比特币的价格将在2045年达到1300万美元。毫无悬念，MSTR将继续在比特币储备之路上狂奔下去。接下来，本文将讨论以下几个问题：1、年营收不到5亿美元的MSTR，如何以99.04 亿美元去购买比特币？这个全球最大的比特币储备公司是怎么速成的？2、比特币对MSTR的业绩贡献有多大？虽然MSTR持有的比特币价值244亿美元，但公司市值已突破1000亿美元，这合理吗？3、MSTR股价暴涨的底层逻辑是什么？那么多比特币概念股，为何它成了资本的首选？以下纯属本人的个人观点，不构成任何投资建议，特此声明。过去四年比特币价格走势2020年9月，MSTR董事会通过了比特币储备政策，开始有计划地囤积比特币。当年12月，MSTR购买了70469枚比特币；2021年，买入53922枚比特币；2022年买入8813个比特币，当年出售了704枚比特币，但所得收益仍用于购买比特币；2023年MSTR买入了 56650  枚比特币，没有出售比特币；2024年前三季度，MSTR买入63070枚比特币。MSTR购买比特币的资金除了少量的公司多余现金，其余均来自外部融资，主要包括三个渠道：发行票据和债券、贷款及出售公司股票。可转换票据是最大的资金来源，利息极低，甚至零利息。从2020年推行比特币储备策略以来，MSTR共发行可转换票据达49.13亿美元，包括：2020年12月，发行6.5亿美元，利息为0.750%的 2025 年到期的可转换高级票据。2021年2月，发行10.5亿，利息为0的2027 年到期的可转换高级票据。2024年9月，发行10.1亿，利息为0.625% 的2028 年到期可转换高级票据；2024年3月，发行8亿美元，利息为0.625% 的2030 年到期可转换高级票据2024年3月，发行6.03亿美元，利息为0.875% 的2031 年到期可转换优先票据2024年6月，发行8亿美元，利息为2.25% 的2032 年到期的可转换优先票据。这些票据和债券到了特定时间，可以一定的比率转换成某一个价格的股票。比如，2020年12月发行的利息为0.750%的6.5亿美元票据于 2025 年到期， 从2024年6月13日起，持有人可以随时申请转股，每张票据可以转换为25.126股股票，转换价格为39.80美元（换成股票后等同于票据的1000美元）。可转票据的转换日期、条件等2024年6月13日，MSTR的股价涨至150美元，相对于39.8美元的票据转换价格，有2.7倍的溢价。可见，当时投资者看中的并非利息，而是在赌比特币给MSTR股价带来的上涨空间。幸运的是，他们赌对了。MSTR可转债的回报率甚至超过了直接持有比特币的回报。2020年12月比特币的价格为2.8-3万美元，2024年6月13日约为6.6万美元，涨幅只有1.2倍。MSTR购买比特币的第二个资金来源是贷款。2022年3月23日，Silvergate为MSTR提供了2.05亿美元的有抵押贷款。2022年6月，MSTR通过全资子公司签订了1100万美元的有担保定期贷款，年息为 5.2%，2027年6月到期。MSTR购买比特币的第三个资金来源是出售公司股票。根据财报披露， 2021 年MSTR用以购买比特币的25.5亿美元中，有10亿美元来自发行股票。当时发行了1,413,767股 A 类普通股，发行价相当于每股700美元，大概是2021年MSTR股价的中位数。MSTR股票在今年8月8日一拆十，现在股价为473美元，相当于分拆前的4730美元。也就说，2021年发行的那批股票已经增值了5倍多。出售股票是MSTR最为依赖的一种融资渠道。2023年购买比特币的19.02亿美元资金，其中18.645亿美元就来自出售公司A类普通股。2024 年 8 月 1 日，MSTR跟几家代理商签订了一份协议，出售总发行价高达 20 亿美元的 A 类普通股。10 月 30 日，又签订了出售总发行价高达 210 亿美元的 A 类普通股的协议。通过这三种杠杆，MSTR这个小公司轻松成为全球持有比特币最多的公司。与比特币资产的增值及公司股价上涨的幅度相比，MSTR购买比特币的资金成本实在是微不足道。财报显示，2024年前三季度，MSTR的利息支出仅为1813万美元。MSTR持有的比特币数量及市场价值MSTR买入的比特币数量越来越多，比特币价格虽然波动剧烈，但整体来看呈上涨趋势。你以为比特币资产的增值带来业绩的增长，从而拉动股价的暴涨？错！由于MSTR并不卖出比特币（卖出仅2021年那一次），公司并未因此增加现金收益。而与此同时，由于比特币价格波动很大，反而要进行减值计提。从2020年开始，在MSTR的报表中就出现了一项新指标——数字资产减值损失，这让MSTR的业绩开始由盈转亏。在2020年之前，MSTR是盈利的。2019年，MSTR营收4.86亿美元，利润3435万美元。2020年底MSTR开始执行比特币储备战略，当年营收为4.8亿美元，数字资产减值损失为 7070 万美元，占运营费用的 17.5%，导致 当年净亏损 750 万美元；2021 年，MSTR营收5.11亿美元，数字资产减值损失为 8.306 亿美元，占运营费用的 69.0%，导致当年净亏损 5.355 亿美元；2022年，MSTR营收4.99亿美元，数字资产减值损失高达12.86亿，占总费用的76.9%，造成当年亏损14.7亿美元；2023年，MSTR营收4.96亿美元，数字资产减值损失1.16亿美元，经营亏损1.15亿美元，当年公司实现了盈利4.29亿美元；2024 年前三季，MSTR收入3.42亿美元，数字资产减值高达  7.838 亿美元，占运营费用的 72.3%，导致净亏损 4.959 亿美元。MSTR历年来数字资产减值损失减值计提究竟是怎么计算的？跟比特币价格走势有什么直接关系？这两个问题我还没弄明白。而且令我困惑的是，过去四年中，属2023年的数字资产减值损失最少。如果论比特币价格，2024年的比特币价格及涨幅远超2023年， 但2024年前三季度的数字资产减值损失却比2023年高许多。但如果论比特币数量，2023年持有的比特币数量远超2021、2022两年，但2023年的减值损失却比这两年都少许多。如果有朋友对这方面有研究，请不吝赐教。但很明显，比特币储备不但没有提升MSTR的业绩，反而成了拖累。另外，MSTR主业看上去已经止步不前，四年来就在5亿美元左右徘徊。那么问题来了，在这样的情况下，为何资本还如此青睐MSTR？一众比特币概念股，如最大的比特币现货交易所Coinbase、比特币挖矿公司MARA，还有众多的比特币现货ETF，涨势均不敌MSTR。MSTR今年以来的股价走势在我看来，有以下三个原因：第一，市场达成共识，比特币还有极大的上涨空间。由于特朗普对比特币示好，他的议员甚至提出美国要建立比特币国家储备战略，这给了比特币极大的想象空间。今年初当有人预测比特币将达到10万美元时，大多数都觉得太疯狂，不料现在已经触手可及。Michael Saylor在接受邦妮采访时说，比特币现在市值为1.4万亿美元，只占全球资产的0.1%，他预言未来比特币将占全球资产的7%，2045年比特币价格将达到1300万美元。这个数字听起来是天方夜谭，但现在谁也没法反驳，反倒会怀疑自己太缺乏想象力。第二，既然比特币价格可能涨上天，那为什么不直接持有比特币，而是购买MSTR？Saylor解释说，MSTR所做的是将比特币证券化，并加了1.5倍的杠杆。他还称，每增加5万枚比特币，每股比特币收益将增加18%。这是怎么计算出来的，我还没研究清楚，以后再跟大家分享。第三，除了储备比特币，MSTR还在做比特币相关技术和产品的开发，比如基于闪电网络（比特币区块链上的一种支付协议）开发企业解决方案，极力鼓吹基于比特币区块链的企业服务。这一策略让MSTR跳出了传统软件公司的圈子，一跃成为连接传统世界和比特币的新物种。除此之外，MSTR也在积极引入AI。虽然区块链和AI这两种技术对其业绩还没发挥实质性的影响，但对于资本来说，现在恰恰是最具想象空间的阶段。马斯克操刀政府机构改革    美国已死还是将重生？特朗普当选美国总统   加密世界的胜利？“中国自动驾驶第一股”小马智行的三大风险谷歌真的会被分拆吗？谁将从中受益？...

虽然小猫咪非常看好MSTR，并已经取得近5倍的收益，是今年收益最大的一支股票，但是随着昨天Citron的做空，还是出现了非常大幅的波动。因此，要注意回调风险。MicroStrategy Incorporated（纳斯达克代码：MSTR）本周备受关注。11月18日（周一），公司宣布了迄今为止最大的一笔比特币收购，共计51,780枚，总金额约为46亿美元，平均购入价为88,627美元/枚。11月20日（周三），MicroStrategy超越英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA），成为美国交易额最大的股票。毫无疑问，这只股票引发了股东的极大兴趣。过去一个月内，其股价已上涨超过120%，且似乎没有减速迹象。事实上，这种强劲的势头是我尚未做空该公司的主要原因，尽管我对其评级为“卖出”。需要事先声明的是，我的看空论点并不试图预测比特币价格何时会出现回调。在我看来，这种势头可能在短期内继续下去。我的论点仅基于一个简单的事实：这种回调几乎不可避免。而一旦发生，MicroStrategy的股价可能会大幅下跌，跌幅可能是比特币价格跌幅的两倍。在本文中，我将讨论这一观点的原因，以及我的其他论点，包括公司软件业务的现状及在近期牛市中做空这家公司的风险与限制。比特币只能上涨，对么？正如我上文所述，我对MicroStrategy的看空论点非常简单。首先，不可否认，这轮牛市主要由比特币价格上涨驱动。实际上，我认为MicroStrategy的股价表现类似于比特币价格的两倍杠杆（至少如此）。看看过去6个月MicroStrategy与BITX（一只比特币两倍杠杆ETF）的回报比较即可。此外，自11月6日以来，比特币价格上涨了40%，而MicroStrategy的股价则上涨了86%。对于那些认为公司软件部门在这轮牛市中扮演了重要角色的读者，我想提醒一下这一部门的财务表现。根据最新的10-Q文件，今年软件部门持续产生运营亏损，仅2024年第三季度的运营亏损就达1846万美元。事实上，如果我们回溯更长时间，截至2024年9月30日的9个月内，该部门的运营亏损累计达到4808万美元。因此，考虑到上述因素，我坚信投资这只股票实际上等同于一场比特币价格的杠杆押注。接下来，我们看看MicroStrategy对比特币的敞口。截至2024年11月17日，MicroStrategy是全球最大的企业比特币持有者，其库存约为331,200枚，总成本为165亿美元，平均购买价格约为49,874美元/枚。仅在2024年11月10日至11月17日之间，公司以88,627美元/枚的平均价格购入了51,780枚比特币。值得一提的是，这是MicroStrategy迄今为止最大的一次比特币单笔收购。此外，11月20日，MicroStrategy宣布成功完成其融资计划，将规模从最初计划的17.5亿美元增加到26亿美元。显然，大部分资金很可能继续用于其比特币积累策略，这也引出了我看空论点的核心：比特币价格的回调。需要明确的是，我并不试图预测这一回调的具体时间。可能是下周、下个月，甚至明年，这也是我目前尚未做空该公司的主要原因。然而，我坚信，这种回调最终会发生。而当它发生时，我相信MicroStrategy的股价将至少以比特币价格跌幅的两倍幅度下跌，这一观点仍是保守估计。让我们回顾一下2021年、2022年和2024年比特币价格的一些历史回调。从上图来看，我认为下一轮比特币的回调幅度可能在30%至50%之间。再次重申，我并不是押注这一事件的具体发生时间，而是押注它终究会发生。因此，至少，我认为MicroStrategy的股价将出现60%的下跌。这并非因为公司本身在比特币上使用了杠杆，而是因为其股价表现看似已经包含了超过两倍的杠杆。估值需要说明的是，我认为这是一个“情绪驱动型”股票，公司的估值并未显著影响大多数投资者的决策。简单来说，这并不是一个“深度价值投资”。因此，在我看来，诸如市销率高于行业中值6,000%或市净率高出行业中值700%的指标并不重要，因为我不认为买入该股票的投资者会将这些指标纳入考量。然而，我的看空论点并不依赖于这些高得离谱的估值指标来支持我的“卖出”评级。正如我之前所说，我的评级基于比特币价格未来可能回调的高概率，而这可能导致MicroStrategy股价以两倍的幅度下跌。我可能错在哪里我的看空论点面临的主要风险是比特币价格何时回调的不确定性。本质上，我不认为任何人能够准确预测比特币价格的下一次回调时间，这意味着完全捕捉这次回调的幅度几乎是不可能的。换句话说，如果比特币价格下跌25%，而宏观经济因素表明这种下跌可能会进一步持续，那么做空公司的投资者已经错过了25%的下跌空间。此外，我不认为MicroStrategy会在回调的底部实现任何实际损失。让我们进行一个简单的估算。正如我在上一节提到的，公司持有331,200枚比特币，成本基数为165亿美元。假设比特币价格达到10万美元，然后下跌50%（顺带一提，我相信比特币价格在下跌之前将超过10万美元）。当比特币价格为10万美元时，其库存的市值将达到331.2亿美元，未实现收益为166.2亿美元。如果比特币价格下跌50%，其库存的市值将降至165.6亿美元，略高于平均成本基数165亿美元。换句话说，即使比特币价格下跌50%，MicroStrategy的比特币持仓将基本保持盈亏平衡，几乎没有未实现亏损，仅视手续费的微小变化而定。另一个可能使我的看空论点无效的因素是公司软件部门成功转型为基于云的解决方案。在过去一个季度中，订阅服务收入同比增长33%。此外，公司旗舰产品MicroStrategy ONE现已通过Azure、AWS和Google Cloud Marketplace提供。因此，软件业务的复苏可能使公司对投资者更具吸引力，这可能进一步推高其股价，或者至少减轻下一次比特币价格回调的影响。结论总的来说，将MicroStrategy评级为“卖出”，尽管小猫咪尚未亲自建立该公司的空头头寸。在我看来，公司股价表现类似于比特币价格的两倍杠杆（至少如此）。考虑到其库存的331,200枚比特币，这并不令人意外。历史数据显示，比特币的回调幅度通常在30%-50%之间。因此，在这种幅度的回调中，保守估计公司股价将下跌60%。此外，软件部门是公司的财务负担，仅2024年前9个月的运营亏损就达到4808万美元。然而，我认为我的看空论点的最大风险在于无法预测比特币下一次重大回调的确切时间。如果下一次回调为40%，我不会考虑在比特币价格已下跌15%-20%之前做空公司。这意味着可能错过了回调的一半幅度。另一个风险可能是其软件部门的转型成功，因为公司正在向云解决方案转型，上季度已经显现出一些积极成果。综上所述，我将该公司评级为“卖出”。一旦我看到比特币价格回调的明确迹象，我可能会将评级调整为“强烈卖出”，届时我将开始做空公司。但目前，考虑到比特币的强劲势头，我认为现在开仓风险过大。✦加入官方美股粉丝群，一起交流讨论✦1-9群已满，新开10群~...

美股智投是由两位具有丰富经验和专业背景的创始人共同合作开发的智能投资平台。其中一位创始人是一名衍生品量化策略开发专家，目前在香港的投行从事着这一领域的工作，并且拥有CFA分析师资格。另一位创始人曾是科技大厂的高级架构师，在技术研发领域有着深厚的造诣，目前在一家互联网金融机构担任自动化交易模型研究员。这两位创始人的专业背景和经验相辅相成，使得美股智投在交易策略研发和技术创新方面都具备了强大的竞争优势。他们共同致力于将最先进的量化交易技术与严谨的投资策略相结合，为投资者提供高效、智能的投资解决方案。大家好，今天给大家带来我们新的一期美股智投深度解读。加速暴涨的比特币和飞速狂飙的MSTR为什么你不能不关注？近期比特币不断冲击历史新高引发全球投资者的热度，而与之关系最为紧密的股票之一便是 MicroStrategy（MSTR）。MicroStrategy（MSTR）作为一家企业智能公司，以其前瞻性的战略布局成为资本市场中比特币投资的“代言人”。这种强绑定关系不仅让MSTR成为比特币价格的杠杆化映射标的，更让它在企业资产配置和资本市场结构中开创了一种全新的投资逻辑和管理哲学。深入分析MSTR与比特币价格走势的关系，揭示的不仅是金融资产间的简单关联，更是资本市场与加密经济学的一次深度融合。今天，美股智投将深入剖析 MSTR与比特币价格走势之间的联动性，以及它在投资者心中的独特定位以及潜在的交易机会。MicroStrategy与比特币：强绑定的投资逻辑MicroStrategy 于 2020 年开启了大规模的比特币投资计划，CEO Michael Saylor 将比特币视为“数字资产的终极储值”。截至目前，公司已累计购买超过 15 万枚比特币，平均成本约为 29,000 美元/枚，价值超过数十亿美元。这一巨额持仓让 MSTR 成为股市中比特币的影子资产。MSTR 的股价波动几乎与比特币价格同步，是市场中最典型的“比特币追踪股”。股价与比特币走势高度相关。当比特币进入牛市（如 2021 年初和 2023 年），MSTR 的股价涨幅往往超越比特币。例如，2023 年比特币价格上涨约 40%，而 MSTR 的股价同期暴涨超过 100%。同时mstr还具有市场情绪的放大器的作用，MSTR 不仅反映比特币的实际价格变化，还受到市场情绪的双重影响：比特币看涨时，投资者认为 MSTR 是介入加密资产的高弹性标的，买盘涌入。投资MSTR的潜在机会投资机会1. 杠杆化比特币投资：MSTR 持有大量比特币，投资其股票相当于以高杠杆参与比特币市场。MicroStrategy通过债务融资购买比特币，其杠杆效应使得比特币价格的波动对MSTR的股价影响成倍放大。2. 传统市场的比特币入口：对于不熟悉加密货币直接交易的投资者，MSTR 提供了一种间接但便捷的比特币投资渠道。具有天然的流动性交易机会。3. 潜在股价放大效应：在比特币牛市中，MSTR 的股价表现可能优于其他加密相关标的。MSTR未来的关键观察点1. 比特币ETF的推出美国证券交易委员会（SEC）正逐步放松对比特币现货ETF的限制，未来现货ETF的推出可能为比特币市场带来数千亿美元的资金流入。MSTR作为持仓最大的非加密原生公司，将在这一过程中迎来价值重估。2. 比特币减半效应的周期性红利2024 年比特币将迎来减半事件，历史上每次减半后比特币价格都出现显著上涨。MicroStrategy作为“比特币的股票化表现”，将在这一周期中吸引更多资本关注。3. 加密资产在机构投资中的地位上升越来越多的机构投资者开始接受比特币作为资产配置的一部分。MicroStrategy以其高透明度和企业化运营，成为这些投资者进入加密市场的理想标的。美股智投的结论：MSTR是比特币牛熊周期的放大镜MicroStrategy 与比特币之间的深度绑定，使其成为传统金融市场中加密资产的重要代表。无论是追求高弹性回报的投资者，还是希望通过股票间接布局比特币的机构投资者，MSTR 都是不可忽视的选择。然而，其高波动性也意味着投资者需要具备足够的风险承受能力和对市场的深入理解。比特币与MSTR，一个是数字黄金，一个是加密资产的企业化先锋，它们的故事正在继续书写，未来将如何发展，值得每一位投资者拭目以待！通过美股智投平台，投资者可以获得以下优势：- 美股期权买入信号实时预警- 美股股票买入预警, 买入价, 卖出价提示- 美股相关独家课程学习- 市场独家研报分析- 市场异动变化快讯专业的交易策略研发团队：我们的团队成员具有丰富的金融衍生品和量化策略开发经验，能够准确把握市场动向，为投资者提供有效的交易策略。先进的技术研发团队：我们的技术团队由资深的架构师和自动化交易模型研究员组成，致力于不断创新和提升平台的交易执行效率和稳定性。智能化的投资决策：借助人工智能和大数据分析技术，我们能够快速识别潜在的投资机会，并根据市场变化及时调整投资组合，实现更稳健的投资收益。全面的风险控制和管理：我们严格遵循风险管理原则，采用多层次的风险控制机制，确保投资者资金安全，并最大程度地降低投资风险。专业的客户服务团队：我们的客户服务团队随时为投资者提供支持和帮助，解答投资疑问，确保投资者能够获得最佳的投资体验。加入我们免费获取每日期权异动信息加入我们了解更多的信息网站 https://opitios.comDiscord: https://t.ly/5BsUN...

周四美股盘中，“比特币持仓大户”MicroStrategy（MSTR）股价重挫。此前，Andrew Left的香橼研究（Citron Research）在社交平台X上发帖称，其正做空这家软件公司，该公司实际上已经把自身变成了一家比特币投资基金。MSTR周四早盘延续此前暴涨态势，股价日内一度涨14.6%，创下历史新高，达到543美元，但盘中急速下跌，一度较日高回落超21%，较周三收盘点位回落10%。此后MSTR日内跌幅有所收窄，但收盘前1个多小时，继续下跌，并跌破早盘低点，盘中低点较当日高点回撤超过惊人的31%。最终MSTR收跌超16%。截至周三收盘，MSTR今年已累计上涨650%。截至周四收盘，MSTR仍有年内近530%的涨幅。比特币周四盘中突破9.8万美元大关，刷新历史新高，也提振了MSTR早盘的股价，MSTR市值一度超过1000亿美元，与标准普尔500指数中前100名的股票一样有价值。MSTR市值也已超越全球前两大金矿公司纽蒙特黄金公司和巴里克黄金公司的市值总和。在MSTR公司CEO Michael Saylor的领导下，该公司花费巨资购买比特币，有时甚至通过发行债务来融资，凭借“比特币战略”迅速崛起。MSTR几乎成了比特币的代名词，是比特币影子股。然而，随着比特币ETF的推出，投资者可以直接购买这些ETF基金，而无需再通过MSTR的股票进行间接投资。以下为香橼的X发帖：近四年前，香橼是第一个告诉读者MicroStrategy（MSTR）是投资比特币的终极方式，设定了700美元的目标。快进到今天：MSTR已飙升至5000美元以上（调整后）。向Michael Saylor具有远见卓识的比特币策略致敬。现在，随着比特币投资变得比以往任何时候都容易，MSTR的交易量已完全脱离比特币基本面。虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空MSTR的头寸进行对冲。非常尊重Saylor，但即使他也必须知道MSTR过热了。MSTR公司没有立即对上述香橼评论进行回应。香橼针对MSTR的发帖是香橼创始人Andrew Left于7月被指控证券欺诈以来发布的少数公开声明之一。9月，香橼公司发布了一篇关于私人监狱的押注。10月，Left要求法官驳回美国证券交易委员会（SEC）对他的诉讼。香橼并不是第一个建议通过做空MSTR来对冲看涨比特币头寸的公司。今年3月，另一知名机构Kerrisdale Capital Management也提出了类似的建议，称其做多比特币，但做空MSTR的股票。MSTR飙升的股价也引发了其他一些投资者的担忧。从基本面来看，MSTR的市值为持有的比特币价值的近三倍，MSTR的投资者实际为每枚比特币支付了25万美元，而市场价为不到10万美元。华尔街见闻网站提到，MSTR与比特币之间的关系：MSTR股价越高，CEO Michael Saylor可以卖出的股票就越多，他卖出的股票越多，他可以购买的比特币就越多，他买的比特币越多，比特币价格就越上涨，比特币价格上涨时，MSTR的股价就会上涨更多。然而，音乐总有停止、舞曲总会结束的那一天。 ...

MSTR是美股一家价值890亿美元的SaaS软件公司，在过去的五年里，其股票的回报率高达2478%，甚至超过了英伟达。自2020年年中以来，MSTR豪掷220亿美元以平均5.7万美元的价格购买了38.67万枚比特币，这个数量相当于整个比特币供应量的1.8%。以9.7万美元的价格计算，这笔比特币价值超过370亿美元。这意味着，股票市场给MSTR的估值，是其比特币净资产价值（NAV）的两倍。MSTR是美股唯一一家大规模提供此类产品的上市公司。然而，在五年之前，这家公司一直在破产的边缘苟延残喘。狂赌比特币，一战封神MSTR（微策略）是由币圈有名的“赌徒”迈克尔·塞勒于1989年创立的，1998年MSTR在纳斯达克上市，主要提供的是BI服务、移动软件和云服务。在互联网浪潮中，MSTR凭借超级碗广告和高飞的股价，一度成为资本市场的宠儿，估值曾达到500亿美元。...

比特币的涨势还在继续。11月21日，比特币先后突破9.5万美元/枚、9.6万美元/枚、9.7万美元/枚、9.8万美元/枚四道关口，创出历史新高。截至11月21日晚7点，比特币价格暂报9.83万美元/枚。相较11月1日的7.1万美元/枚，比特币月内涨幅超过38%。与2024年年初不到4.1万美元/枚的价格相比，今年以来比特币价格涨幅超过139%。自2008年比特币概念诞生并在2010年开始在交易中产生价格，至今14年间，比特币演绎过太多次暴涨与暴跌，在很多投资者眼中，比特币的大幅波动已是常态。但今年以来比特币的价格之高，仍令许多人瞠目结舌——即便是比特币价格上涨近20倍的2017年，当年年底价格也只有1.9万美元/枚。全球主流资产市值排行网Companies Market Cap数据显示，截至11月21日上午11点，在全球前十大资产排名中，黄金市值第一，达到17.69万亿美元；比特币总市值为1.92万亿美元，超过白银和沙特阿美，成为全球第七大资产。作为全球市值最大的数字货币，比特币被认为是“特朗普交易”的一部分。在此背后，特朗普是加密货币的坚定支持者，随着特朗普在美国总统选举中胜选，加密行业从业者期待他能推动美国证券交易委员会（SEC）对加密货币市场监管政策的转变。比特币的暴涨也带动加密货币概念股股价快速上涨。美股上市公司MicroStrategy（NASDAQ:MSTR，下称“MSTR”）持有价值数百亿美元比特币，截至11月20日美股收盘，其股价当日上涨10.05%，收于473.83美元/股，总市值为960.19亿美元。近一个月以来，其股价涨幅达115.67%。港股中，博雅互动（00434.HK）、美图公司（01357.HK）、映宇宙（03700.HK）、国富创新（00290.HK）、蓝港互动（08267.HK）等投资加密货币的上市公司股价走势亦跟随比特币上涨势头。△图源：图虫创意比特币价格疯涨比特币此轮上涨行情始于今年9月。加密衍生品数据分析平台coinglass数据显示，今年8月末，比特币价格跌破6万美元/枚。9月开始比特币价格进入上涨通道，从月初约5.84万美元/枚涨至月末6.56万美元/枚，一个月涨约7200美元/枚。进入10月，比特币价格继续上涨，到当月月底已经突破7万美元/枚。美国总统选举结果是此轮比特币价格暴涨的直接催化剂，原因在于特朗普曾发表一系列利好比特币的言论。因此，市场形成“特朗普胜选将利好比特币”的共识。特朗普承诺，将建立美国政府战略性国家比特币储备，且永不出售政府扣押的比特币。11月6日，特朗普在2024年总统选举中获胜后，比特币开始疯狂飙升。当日比特币价格突破7.5万美元/枚，创下纪录高点。11月10日，比特币价格首次站上8万美元/枚大关，当日涨幅一度达6.1%；11月11日、12日，比特币价格分别突破8.4万美元/枚、8.8万美元/枚。11月13日晚间，比特币价格继续大涨，当天先后突破9万美元/枚、9.1万美元/枚、9.2万美元/枚，再次创出历史新高。此后几日，比特币价格持续波动。自11月6日至13日的短短7天，比特币价格涨约1.7万美元/枚，涨幅超过22%。近日，金融巨头贝莱德旗下的现货比特币ETF期权产品在纳斯达克上市，也对加密货币市场带来利好。截至11月21日晚间，比特币价格已经突破9.8万美元/枚大关。自9月初至今的两个多月中，比特币价格涨幅超过67%。自2010年开始产生交易价格，比特币经历过多次暴涨暴跌的周期。最大的两次剧烈波动，一次是在2013年，比特币首次进入大牛市，价格从当年年初的13美元/枚涨至当年11月近1000美元/枚。但那次暴涨也是下一轮暴跌的序幕，此后比特币价格掉头向下，2015年比特币价格曾下探到197美元/枚的低点，至2016年年末，比特币价格逐渐回升突破1000美元/枚。另一次是在2017年，这一年也是比特币发展史上颇为辉煌的一年。当年比特币价格从年初约1000美元/枚，暴涨至12月19875美元/枚的年内最高点。但从当年12月开始，比特币又进入接近3年的漫漫熊市，2018年年底比特币价格跌至3000美元/枚。2020年3月，比特币经历了过山车式转折。根据当年媒体报道，2020年3月13日早7点，比特币价格从5800美元/枚下跌至4400美元/枚，并在接下来的两小时里跌至3800美元/枚。有投资者悲观认为，比特币价格永远不会回到1万美元/枚，市场甚至出现“比特币是否还会存在”的讨论。不过，2020年下半年比特币价格回升，并在当年年底首次站上2万美元/枚的高位，并在12月30日突破2.8万美元/枚。MicroStrategy拟筹资420亿美元继续增持近期比特币的上涨行情推动加密货币市场参与者股价的上涨。MicroStrategy是一家企业商业智能（BI）和分析软件供应商。截至11月20日美股盘前，MSTR股价为473.83美元/股，今年以来其股价暴涨650.22%；与2020年8月首次出手购买比特币时约12美元/股的股价相比，其股价已经翻了38倍。今年以来，MSTR多次大手笔增持比特币。8月6日至9月12日，一个多月时间内，公司合计投入约11.1亿美元共购入1.83万枚比特币。截至9月13日，其持币规模约24.48万枚。10月30日，MSTR又宣布了一项“21/21计划”，即在未来三年通过210亿美元的股权和210亿美元的债券筹集420亿美元，以购买更多比特币。11月10日，MSTR以约20.3亿美元的价格再度购买了2.72万枚比特币，购买均价为7.45万美元/枚，创下2020年12月以来最大买单。MSTR11月11日发布公告，截至11月10日，MSTR共持有比特币达27.942万枚。此后，MSTR继续大举扫货购买比特币。截至11月17日，MSTR持有的比特币数量增长至33.12万枚，购入总成本为165亿美元。按照11月21日比特币9.83万美元/枚的价格，MSTR持仓总价值为325.56亿美元，浮盈超160亿美元。过去几年，MSTR一直对比特币持积极的购买策略，这源于其董事长迈克尔·塞勒。迈克尔·塞勒是著名的比特币倡导者，他认为，与黄金等传统资产相比，比特币是一种更优越的价值存储手段，这得益于其稀缺性和数字性质。迈克尔·塞勒的策略是利用公司的资产负债表来购买比特币，他将其视为对抗通胀和货币贬值的长期对冲。波场TRON研究员Leon对时代周报记者表示，MSTR利用财务杠杆在比特币牛市中实现了显著的股价增长，然而，该策略也带来了高波动性和依赖性风险，使公司在比特币价格下跌时面临重大挑战。“值得注意的是，当前，MSTR的市值远高于其持有的比特币价值，这表明市场对公司的估值存在较高的溢价。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些因素并谨慎评估风险。”Leon说道。博雅互动持比特币浮盈超1亿美元在港股市场，亦有诸多大手笔购买加密货币的公司。因比特币价格上涨，博雅互动、映宇宙、国富创新等港股上市公司今年以来股价随之飙升。在比特币站上9.8万美元/枚的11月21日，蓝港互动股价当日暴涨54.64%，今年以来股价涨幅超262%；博雅互动当日股价涨16.76%，今年以来股价涨超671%；映宇宙、国富创新今年以来股价分别涨超129%、146%。其中，游戏公司博雅互动是购买比特币颇为激进的一个。在比特币接连大涨之时，博雅互动在11月12日发布公告称，其已持有比特币2641枚，每枚成本约5.4万美元。实际上，博雅互动在2023年才开始购买比特币。2023年8月，公司发布公告称，将使用现金储备购买比特币及以太币等，预算为500万美元。此后，博雅互动曾多次发布公告，增加其购买加密货币的资金预算。去年12月，博雅互动发布公告称，拟购买总金额不超过1亿美元的加密货币，包括比特币、以太币等。根据11月21日博雅互动发布的三季度业绩报告，2023年年底，其仅持有5枚比特币，到今年3月底，其持币数量达到1194枚。截至今年第三季度末，博雅互动持币数量进一步增长至2635枚。截至11月21日，博雅互动已持有2688枚比特币，平均每枚成本为5.44万美元。以当日比特币价格计算，博雅互动持币浮盈超1.17亿美元。而美图公司早在2021年一季度就开始购买加密货币。当年3月，美图公司相继发布两份公告称，其购买了1790万美元、2160万美元的比特币。此后在当年4月、7月，以及2022年和2023年也多次公告购买比特币。美图公司在2024年半年报中表示，截至今年6月30日，美图公司持有约940.5枚比特币、3.1万枚以太币，于2021年按总成本分别约4950万美元、5050万美元购买。同为港股上市的映宇宙在今年3月发布公告称，董事会已批准1亿美元的预算，用于未来五年购买加密货币。Leon表示，加密货币市场的高波动性是其固有特性，即使是在市场整体向好的情况下，短期内价格的大幅波动仍然可能发生，这可能会对投资者的资产安全构成威胁。投资者仍需警惕多种不可控风险，制定合理的投资策略，保持谨慎的投资态度，并做好风险管理。记者丨闫晓寒编辑丨宋   然值班丨森   深-END-☞雷军、余承东齐聚广州车展！参展规模再创新高，新老品牌如何碰撞？☞实探珠海航展：首设低空经济馆，有企业一天签下10亿元意向订单☞以旧换新销售突破1300亿，家电企业抢食国补鏖战双十一☞江淮汽车旗下汽车金融公司瑞福德风控缺口：三级智力残疾人士办出车贷☞为了特朗普，日韩领导人或一起“卷”高尔夫转载|商务合作|时代周报读者交流群加微信：ningmengshu17▼更多精彩，请加关注时代周报系列微信公众号...