大家好，欢迎来到 美股研报站，我是站长。今天，我们要深入探讨一家极具争议的公司 MicroStrategy（MSTR）。它不仅是传统的商业智能软件公司，更是一家以“比特币投资银行”自居的企业。你知道吗？截至目前，MSTR 持有全球 1.3% 的比特币供应量，并通过巧妙的资本市场操作创造了巨大的杠杆收益。 在本中，我们将：1.解析 MSTR 的独特商业模式；2.详细计算其估值，并探讨MSTR从2024年到2030年的市值变化推演；3.展望 MSTR 的未来发展及风险。无论你是对美股投资感兴趣，还是想了解比特币与资本市场的联动，请一定看到最后。你会发现 MSTR 的估值背后，藏着投资界最深的逻辑和机会。【第一章节：从商业软件到比特币投资银行】MicroStrategy 的转型堪称传奇。从传统商业智能软件公司到全球最大的比特币持有企业之一，这家公司用数据证明了自己的价值。·传统业务背景： MSTR 于 1989 年成立，是一家提供数据分析和商业智能软件的公司。·转型点： 自 2020 年起，MSTR 开始使用资本市场筹集资金，用于购买比特币。它不再仅仅是一家软件公司，而是成为了“比特币投资银行”。·截至 2024 年的数据：o持有 331,200 个比特币，总成本 165 亿美元，平均购入价约 49,874 美元。o当前比特币价格 93.4 万美元/枚，总市值 309 亿美元，未实现收益 144 亿美元。这一战略改变了 MSTR 的估值逻辑，因为它不仅是 BTC 的持有者，还在资本市场中承担了更多角色。 MSTR 的表现优于 SPX 中的所有股票 (MSTR) MSTR 可转换债券表现优异 (MSTR)【第二章节：MSTR 的资本策略——杠杆化的奇迹】MSTR 的核心能力是其独特的融资策略，通过资本市场以极低的成本为比特币生态注入资金。1. 融资数据回顾：·2020-2024 年间：o通过股票增发和发行可转换债券筹集 超过 70 亿美元。o可转换债券的平均利率低至 0.625%。·2024 年新融资：o11 月，公司通过增发筹集 46 亿美元，购入 51,780 个比特币。o目前仍有 153 亿美元的股票额度可用。2. 策略分析：MSTR 的操作本质上是一种“低成本融资—高回报投资”的典型策略：·**利差效应：**融资利率低于比特币历史复合年增长率（CAGR 50%+）。通过这种操作，MSTR 能实现每一美元的资本回报显著放大。·**资金效率：**例如，2024 年最新融资的 46 亿美元投入比特币市场后，仅需几年即可翻倍，而利息成本微乎其微。【第三章节：MSTR 的估值模型】估值是投资者关注的核心。在这里，我们以数据为基础，剖析 MSTR 的合理市值范围。1. 资产净值（NAV）：MSTR 的比特币持仓构成了其估值的重要部分。·持仓市值： 331,200 × 9. 34 万美元 = 309 亿美元。·未实现收益： 309 亿美元 - 165 亿美元 = 144 亿美元。2. 投资银行收益：·MSTR 不仅持有 BTC，还通过资本市场操作为比特币网络增加价值。·收入等式：oMSTR 的收入等同于通过增发和债券融资购买的比特币收益。o例如，2024 年融资 10 亿美元购买比特币，假设 BTC 价格每年增长 50%，5 年后价值可达 38 亿美元。融资成本仅 625 万美元/年。3. 市盈率与 PEG 分析：·2024 年毛利润： 50 亿美元（计算包含比特币收益）。·市值/毛利润比： 690 亿美元 / 50 亿美元 = 14 倍 PE。·未来 PEG 比率：o假设 MSTR 毛利润每年翻倍，其 PEG 为 0.14（保守估计）。o对比传统投资银行（高盛 PE 18 倍），MSTR 的估值并未夸张。 MSTR BTC 购买量 MSTR 投资银行利润【第四章节：MSTR 的独特溢价——合理还是泡沫？】市场对 MSTR 溢价的争议由来已久，但仔细分析，你会发现这些溢价背后有其合理性。1. 垄断性护城河：MSTR 是唯一一家通过资本市场大规模持有 BTC 的公司：·比特币供应占比： 1.3%。·**资本市场的独特操作：**没有其他企业拥有像 MSTR 这样成熟的资本市场杠杆工具。2. 比特币收益率视角：MSTR 的比特币资产本质上具有“动态增长”的特点：·假设每枚比特币每年产生 0.178 BTC 的回报（资本操作贡献），溢价具有长期合理性。3. 对比传统行业：·市场领导者通常享有溢价。例如，NVIDIA 的市盈率比同行高出数倍，原因在于其市场主导地位。·类似地，MSTR 的估值中也应该包含“比特币投资银行”这一稀缺定位的溢价。·以下是美国五大顶级投资银行的市盈率：【第五章节：未来展望未来展望——2024年至2030年的估值推算】MicroStrategy 的未来市值取决于比特币价格的增长、融资效率以及市场对其独特地位的认可。在不同比特币价格和溢价倍数的假设下，其市值存在显著增长空间。1. 比特币价格的影响：假设比特币价格分别达到 20 万、50 万、100 万美元/枚时，MSTR 的净资产价值（NAV）将显著提升。考虑总持仓量 376,160 BTC 和总债务 450 亿美元，NAV 的计算如下：·**20 万美元/枚：**扣除债务后 NAV 为 707.3 亿美元。·**50 万美元/枚：**扣除债务后 NAV 为 1430 亿美元。·**100 万美元/枚：**扣除债务后 NAV 为 3310 亿美元。2. 溢价倍数的作用：作为“比特币投资银行”，MSTR 的市场溢价倍数可能达到 2-3 倍，反映其垄断地位及资本市场操作能力。4. 市值推算：  纵轴为MSTR的市值单位（亿美元） 横轴是对应的时间2024-2030【第六章节：风险研究】根据历史BTC的波动周期规律，我们初步预测2026年比特币到达30万美元/枚，到2027年跌回9万美元/枚。以下是比特币价格从 30万美元/枚（2026年高点）跌至 9万美元/枚（2027年年中）的情况下，MicroStrategy（MSTR）的财务表现和NAV变化：1. 财务表现总结·**NAV变化：**从 678.48亿美元 大幅下降至 294.54亿美元，减幅超过 56%。·**市值变化：**从 1696.2亿美元 跌至 294.54亿美元，下降约 83%，主要源于溢价倍数从 2.5 倍降至 1.0 倍。2. 核心风险1.债务压力：450亿美元债务对NAV的侵蚀更加明显，资产负债率显著恶化。2.市场信心下降：市值缩水可能导致投资者对MSTR的商业模式和战略产生严重质疑。【第七章节： 结论 】MSTR 市值达到 6900 亿美元需要比特币价格接近 70 万美元/枚，而达到 3 万亿美元需要超过 200 万美元/枚。其增长潜力仍高度依赖比特币价格和融资效率。但是如果比特币价格下跌将显著削弱MSTR的NAV和市值，投资者需警惕其杠杆策略在市场下行周期中的放大效应。2024至2030年，MSTR市值的变化推演： 作者介绍：我是美股研报站站长。我是一名拐点价值投资者。我会在股票前景好转时推荐股票。美股研报站通过对美股基本面与技术面的深度理解，在富途牛牛2000万注册用户中投资组合总收益排名第三，3年半资产上涨9倍。即使在2022年纳指暴跌一整年的情况，当年仍实现了60%的年收益。关注我带你穿越牛熊，实现财富自由...

华夏时报记者 卢梦雪 北京报道虽主营业务表现平平，但凭借“囤比特币”的策略，上市公司MicroStrategy（MSTR.US，下称“MSTR”）的股价涨幅连大牛股英伟达都望尘莫及。截至11月14日收盘，MSTR的股价收报327.67美元，较2020年8月开始囤比特币之时约12美元的股价已翻了26倍多，成为同时期美国个股中涨幅最大的一只。根据披露，截至2024年11月10日，MSTR及其子公司共持有约27.942万枚比特币（约180亿美元）。按照9.3万美元的币价计算，MSTR的持仓已浮盈超140亿美元。近期，MSTR创始人表示，拟于未来3年筹资420亿美元以继续增持比特币。比特币持仓27万枚，年内收益率26.4%MSTR是一家美股上市公司，主营业务是企业分析软件，2020年8月，在董事长Michael Saylor的带领下，MSTR宣布斥资2.5亿美元购买21454个BTC，成了第一家实行比特币资金策略的上市公司。MSTR购买比特币的策略是通过发行股票和债务等方式，以约1%的利率借款购买比特币。根据披露，在过去四年中，MSTR发布了大约40次比特币购买公告。据LookonChain监测，截至今年9月末，MSTR共计持有25.22万枚比特币，平均买入价格为3.9266万美元。11月10日，Michael Saylor透露，MSTR以约20.3亿美元的价格再度购买了2.72万枚比特币，购买均价为7.45万美元，创下2020年12月以来最大买单。Michael Saylor同时透露，截至2024年11月10日，MSTR的比特币持仓达27.942万枚，年初至今的比特币收益率达26.4%。该公司已成为美股上市公司中持有比特币最多的公司。自2020年“囤币”以来，比特币的价格从一万多美元上涨至9万多美元。Saylortracker统计数据显示，随着比特币价格击穿9.3万美元，MSTR的比特币持仓市值已突破260亿美元，触及约260.6亿美元，当前浮盈超140亿美元。“今年MSTR为股东带来了约49936枚比特币的净收益，相当于每天157.5枚比特币，而且无需支付与比特币挖矿相关的运营成本或资本投资。”Michael Saylor在社交平台表示。截至11月14日收盘，MSTR的股价收报327.67美元，市值已达到664亿美元，11月13日，该公司股价一度触及383.40美元，市值一度飙升至近700亿美元。与2020年8月约12美元的股价相比，该公司股价已上涨了26倍有余，仅今年年内就上涨了6倍，远超比特币涨幅。在三季报中，MSTR还提出了“21/21计划”，计划在未来三年内进行210亿美元的股权融资和210亿美元的债券发行，利用额外资本购买更多的比特币作为财务储备资产，以便实现更高的比特币收益。按当前8.75万美元的比特币价格计算，这意味着未来三年内MSTR公司将购买近48万个比特币，约占比特币总供应量的2.29%。“我们最终目标是成为比特币银行。”MichaelSaylor表示。知名财经作家高承远向《华夏时报》记者分析指出，上市公司投资比特币的策略，本质上是对新兴资产类别的一种布局。虽能在市场行情向好之时显著提升公司价值，为股东创造额外回报，然而，该策略也伴随着极高的风险，包括市场波动性、监管政策不确定性等。因此，上市公司在决定投资比特币前，应充分评估自身风险承受能力、投资策略与公司主营业务的协同性，以及市场趋势和监管环境。“风险管理至关重要，一方面需密切关注市场动态和监管政策变化，及时调整投资策略；同时，应建立应急计划，以应对可能出现的市场剧烈波动或监管政策突变。”高承远表示。主营业务连年亏损虽依靠比特币投资获得了不错的收益，但MSTR的主营软件业务却十分疲软。三季度财报显示，MSTR的软件业务收入下降了10%，为1.161亿美元，低于分析师预测的1.225亿美元；连续第三个季度亏损，三季度净亏损3.4亿美元，较去年同期1.4亿美元的亏损幅度显著扩大。不过，目前比特币资产在MSTR账簿上的价值仅为60亿美元，不到其当前市值的三分之一，若这些比特币以市值重新评估价值，将为MSTR带来大量收入。TDCowen的股票研究总监LanceVitanza认为，明年引入的新会计规则可能会使亏损的MSTR变成盈利公司。值得注意的是，当前比特币正处于新的一轮上涨周期，这也是MSTR股价飙涨的重要原因。而2022年，在一系列爆雷事件的影响下，比特币价格下跌64%，导致MSTR在2022年第四季度净亏损2.497亿美元，合每股21.93美元，股价也随之下跌了74%。数据显示，2022年四季度，MSTR以约1180万美元的价格首次出售了704枚比特币，而后，又通过增持，将比特币总持有量增加到了13.25万枚。截至季末，该公司账面价值约为18.40亿美元，累计减值损失为21.53亿美元，每枚比特币的平均成本大约为3.0137万美元。无疑，作为比特币重要的持有者之一，MSTR对比特币加仓、减仓的操作都会对市场产生重要影响。在宣布拟在未来三年内筹集420亿美元资金购买比特币的计划之后，摩根大通分析指出，比特币的涨势可能从MSTR的动作中获得进一步推动，“仅在2025年，MSTR就将投资100亿美元用于购买比特币，这大致等于自2020年年中以来其累计购买的总额”。因此，有加密货币投资者向《华夏时报》记者表达了他的担忧，“MSTR这类机构投资者的加仓可以带动市场上涨，而另一层面，当其面临亏损等状况选择抛售比特币时，无疑会对市场带来潜在利空，加大市场波动。”中国矿业大学（北京）管理学院硕士生企业导师支培元向记者分析认为，企业应坚持立足主业，将虚拟货币视为多元化策略的一环，而非孤注一掷的选择。投资者教育同样至关重要，上市公司要培育理性的投资理念，有利于维护市场秩序，抵御短期炒作。本期编辑：孙琪浏览更多精彩内容欢迎关注华夏时报视频号推荐阅读证监会突发！原发行部副主任李筱强被查耗资22亿古城，三年来入驻店铺可查仅18家被贩毒集团掠夺3.2吨黄金？紫金矿业发声...

首先跟大伙说一下，我在油管开了个同名频道，欢迎大家关注。有一些容易和谐的东西在那边更新。今天早上盘后把CLSK割了，小亏一些，之前买入的逻辑还不是很充分，矿股毕竟还是会受到大饼价格的情绪影响，而大饼我是看空的，在98000上面开始看空的，大家可以看我在油管的视频。然后392空了MSTR。作为一个币股双修的玩家，上次写过一篇微策略MSTR，但今天还是想要再聊一下MSTR。我直接说结论吧：我认为MSTR就是一个旁氏骗局。庞氏骗局，是对金融领域投资诈骗的称呼，是金字塔骗局（Pyramid scheme）的始祖。在中国，庞氏骗局又称“拆东墙补西墙”或“空手套白狼”。简言之就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象，进而骗取更多的投资。只要MSTR一天不卖BTC，靠举新债还旧债，加上支付运营费用，这就是类似旁氏。旁氏的终点就是借不到钱，需要变卖BTC。另外SAYLOR是有股权激励的，发行债转股和直接增发另外一个差别就是不会马上打压股价，他拥有10% MSTR的股权，按现在的市值85亿美金。股权激励和日常运营费用，这些钱从哪里来？假设一直能借到钱，自然能支付这些成本，但是总有一天会借不到的，那一天到来的时候，就必须得卖出大饼来支付各种成本。而这，又和MSTR永远不卖大饼的人设相悖，同时会加剧大饼的下跌。以下是数据方面的验证：看了一下MSTR的财报，这家公司的现金流很少，利润为负，所以就不计算作为一家正常运营公司的估值了，当然会有一些，但应该是微不足道。它本质上是一家囤大饼的公司，所有的估值都是由它持有的大饼提供的。就把MSTR 当成一家借债/发行股票筹集资金，购买BTC的一个基金。截至11月26日，MSTR总市值872亿美元，净债务约为42 亿美元，它持有386,700枚比特币，现在价值357.7亿美元.用MSTR市值/（btc价值 - 净债务）, 溢价率是276% ，意味着其市值比真正的净资产大约高2倍将近3倍，首先感叹一下市场的疯狂，真是只有更高没有最高。这意味着什么？当大饼在两个渠道的价格不一致时，有两种解释，第一是低价的太低，第二是高价的太高。换个角度，如果MSTR的定价是正确的，这意味着比特币要达到29w美元 。。。这当然是 too good to be true了。但是对于一个简单的看好大饼的人，为什么不卖掉MSTR去买大饼呢？这样起码可以买两份大饼，而且还可以控制好自己的私钥？而且，债、股、etf全是一群人。就是一个左脚踩右脚上天的游戏。作为交易员，需要考虑timing和未来可能的情况：情况一：大饼继续上涨，MSTR大概率上涨，但幅度不一定，那为何不买BITX，2倍ETF？情况二：大饼横盘，MSTR可能上涨可能下跌，BITX会出现磨损下跌情况三：大饼下跌，MSTR会跌的更厉害，BITX也会以2倍速度下跌。所以买MSTR无非是赌一个比BITX更高回报的溢价，那也就是买MSTR其实是买他的溢价持续在高位或着继续扩大，溢价是怎么堆出来的？有下一个人愿意为你现在手里的仓位付出更高的价格。文字写了这么多，答案就显而易见了。...

MSTR执行董事Michael Saylor表示，公司在通过波动性交易盈利的同时，还通过ATM操作加杠杆，因此只要比特币还在涨，公司就依然可以赚到钱，这是做空者忽视的一个重要盈利点。“按照80%的比特币价差计算，30亿美元的ATM融资10年内可以带来每股125美元的收益。”MicroStrategy CEO回应做空：公司目前日赚5亿美元，预计未来20年内股价每年涨60%。上周四美股盘中，知名做空机构香橼（Citron Research）在社交平台X发帖称打算做空“比特币持仓大户”MicroStrategy（MSTR），MicroStrategy股价应声遭重挫，一度较日高回落超21%。周五，MicroStrategy执行董事长Michael Saylor做客CNBC的媒体节目，其间回应称，公司在通过波动性交易盈利的同时，还通过ATM操作加杠杆，因此只要比特币还在涨，公司就依然可以赚到钱。华尔街见闻此前提及，ATM即按市价发行/增发，是指上市公司通过指定的经纪商以现行市场价格，逐步将新发行的股票或他们已经拥有的股票出售到二级交易市场中。MSTR的溢价大部分源于ATM机制此前发布的推文显示，香橼认为MicroStrategy的股票已经成为比特币的替代投资品，其股价相较于驱动其价值的比特币，已出现不合理的溢价，交易显著过热，因此决定做空MicroStrategy。Michael Saylor在此次采访中表示，空头机构认为溢价和股本一旦消失，盈利来源也就消失了，但做空者忽略了MicroStrategy的一个重要盈利点：公司通过融资加杠杆投资比特币，从中获得高额回报。Saylor解释道，公司依靠比特币这个“反应堆”来提供动力，一方面通过波动性交易来盈利，另一方面发债融资加仓，通过ATM机制借款投资比特币。据悉，ATM模式能够灵活筹资，避免了传统融资出现的大幅折价发行，特别适合MicroStrategy这类高波动性股票。与此同时，MicroStrategy的高交易流量使得大规模股票出售成为可能，其股票市值相对于比特币持有量有2.8倍溢价，创造了融资中的套利机会。Saylor表示，通过ATM操作，MicroStrategy将固收资产的波动性、风险和表现转移到普通股上，公司就能获得远高于借款成本和比特币涨幅的回报。“如果我们以利率为6%的融资资金投资比特币，当比特币价格上涨30%，我们实际上得到的是80%的比特币价差（综合股票溢价、转换溢价和比特币溢价的函数）。”“公司发行了30亿美元的可转债，按照80%的比特币价差计，这30亿美元的投资在10年内可以为每股带来125美元的收益。”这意味着，只要比特币价格保持上涨，公司就能继续盈利：“两周前，我们做了46亿美元的ATM，并以70%的价差进行交易，这意味着我们在五天内赚了30亿美元的比特币。每股大约12.5美元。如果按照10年来算，收益将达到336亿美元，约合每股150美元。”再谈及比特币下跌可能带来的风险时，Saylor认为，投资者只要购买了MicroStrategy的股票，就默认已经接受了比特币可能下跌的风险——想要2倍的回报，就要承担相应的风险。Saylor进一步表示，目前公司每天赚取5亿美元，已成为“美国增长最快、最赚钱的公司”，预计未来20年内，比特币价格将每年上涨29%，公司股价每年上涨60%。今年以来，MicroStrategy股价已经飙涨516%，是同期比特币132%的涨幅的近4倍，相比而言，AI龙头股英伟达今年以来累计上涨了195%。...

MicroStrategy是2020年夏天实施比特币收购策略以来，财富500强中表现最好的股票，期间涨幅约为2800%。这一惊人的涨幅甚至超过了领先的人工智能公司英伟达。MicroStrategy的激进比特币收购策略是其亮点之一，使其成为一个独特的投资工具，但由于其对比特币的依赖，这是一项具有极高风险的投资。转型为比特币国库公司MicroStrategy从一个鲜为人知的商业智能软件提供商，转型为被称为“比特币国库公司”的角色。通过其最新的比特币购买，MicroStrategy已在资产负债表上持有约38万枚比特币。在第三季度财报电话会议上，公司披露未来三年计划通过股权和可转换债券购买420亿美元的比特币。公司不再持有因通货膨胀而不断贬值的现金储备，而是选择用比特币替代现金，视其为更优越的价值储存手段。更为重要的是，MicroStrategy进一步创新，通过零利率可转换债券和股票发行的创造性使用，不断扩大其比特币持有量，同时保持较低的债务服务成本。公司引入衡量MSTR价值创造的新方式：比特币增值每股收益与比特币收益关键指标（KPI）通过利用股权和可转换债券，MicroStrategy能够以快于其股本摊薄的速度增加比特币持有量。作为一种新的KPI，MicroStrategy现在会在季度末及每次比特币更新时报告这一指标。2024年11月24日，公司披露其2024年迄今的比特币收益率为59.3%。也就是说，与2024年年初相比，每股MSTR普通股的比特币持有量增长了59.3%。但是注意下是持有量，不是价值。以2024年比特币收益率为例，将每股比特币增值与11月24日比特币现价相乘，得出每股美元化比特币增值为50.60美元。将这一数值年化后得出56.31美元。然后计算MSTR股价相对于每股美元化比特币增值的倍数，得出结果为7.16倍。虽然这一倍数并非传统会计准则下的每股收益，但公司认为此框架显示了MSTR创造的比特币价值，弥补了传统软件公司利润表无法反映的内容。用11月24日比特币的价格来算，公司持有比特币的价值约为362亿美元，当日公司市值约为929亿美元，远高于当前持有比特币的价值。由此，市场分成两种声音。看空者认为这是一场空手套白狼的泡沫，发可转债买币，MSTR价值应该完全依赖于比特币，但目前MSTR市值已经远高于持有比特币的价值。此外，比特币涨幅未必完全作用于MSTR，但是比特币一旦下跌，MSTR就会有灾难性下跌。看多者认为MSTR当前的成功为其他公司提供了一个引人注目的蓝图，以此保护甚至增长其国库储备，尤其是在货币环境充满不确定性的时代。凭借其未来几年筹集420亿美元的“21/21”计划，MSTR或将引发机构比特币采用的浪潮，继续推动加密货币达到新高。MSTR预计将受益于效仿者的涌入。此外，随着市值与资产负债表规模的扩大，MicroStrategy现在能够以比年初更大规模购买比特币，从而进一步推动比特币增值。看多者认为传统的估值方法已经无法完整描述MSTR的故事。以传统的利润与亏损（P&L）指标（如企业价值/息税折旧摊销前利润EV/EBITDA）为例，MSTR的软件业务仅占当前企业价值的个位数比例。这种方法无法反映MSTR的真实价值。这里分享两个看多者机构的估值逻辑和各自的模型。机构CG：机构TD Cowen:更多美股相关报告可进入星球获取。...

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【写在开市前】 美股继续上涨，标普涨0.53%，纳指涨0.03%，道指涨1.06%。拼多多财报后大跌10%，指出国内竞争加剧，暗示淘宝京东；蒋凡上位阿里电商，前景看好。昨天提示MSTR要进入美股对冲基金的捕猎时间，高开低走，从高点到低点跌幅30%。我们注意到该股票依然昂贵，散户情绪依然狂热，可能依然有巨大的下跌空间。下面重发昨晚的文章：为什么MSTR符合庞氏骗局的特征？庞氏骗局最大的特征是：用后来的“投资者”的钱，给前面的“投资者”以回报；为了支付先加入投资者的高额回报，“庞氏骗局”必须不断地发展下线，从而形成“金字塔”式的投资者结构。MSTR也是如此，通过不断的吸引投资者购入有BTC 2倍溢价以上的股票，抬高股价，通过股票价格的上涨回馈给之前的投资者，然后增发股票去购入BTC完成所谓逻辑闭环。什么时候庞氏骗局会破裂？当骗局的规模足够大，大到后来的投资者的资金无法支付之前的投资者的利息，或者之前的投资者需要套现本金，而后来的投资者的规模无法支撑之前的投资者的套现需求，雪球便会反向崩塌。在MSTR的例子下，最之前的投资者就是公司的各个大股东，以及在非常低的价格早期买入的信仰投资者，这批人在MSTR 10亿美金时如果套现10%的筹码仅仅需要后来的投资者支付1亿美金，庞氏骗局是不会破裂的；但是当MSTR的规模到达1000亿美金，套现10%的筹码就需要后来的投资者支付100亿美金。如果再加上对冲基金闻到血腥味后进入做空，以及MSTR不断新发股票去筹集资金购买比特币（公司宣布了200亿美金的增发计划并在逐步实施），这个庞氏骗局需要支付的数字可能到达超过市值的50%，即500亿美金，一笔非常大的数字。也就是说，MSTR的风险随着市值的扩大会越来越高。与之相反，比特币的风险却是随着市值的扩大越来越低的。为什么呢？因为只有市值足够大，才能被养老基金，主权基金甚至政府考虑纳入资产配置体系，因为足够大的体量意味着优秀的流动性和稳定性。所以此时，除了MSTR 本身股东的套现，还会刺激大量资金进行买入BTC卖空MSTR的操作，导致下行会非常剧烈。...

今天A股大跌，目前看好像是因为美国那边要引导资金全面撤离中国，不过都还是小道消息，暴跌的时候总会有各种鬼故事，先等两天看看什么情况，周日再聊A股，今天先聊大饼和币股。今年以来我一直坚持大饼年底到9万，但实际大饼走的要更强一些，可能这周就要去10万了。我在年中大饼跌到6万左右时候写过坚定看好大饼主要是三条逻辑：对于大饼而言，长逻辑在于3条： 全球进入降息周期，货币宽松——目前欧洲和加拿大已经开启降息，美国5月CPI大幅低于预期，通胀降温明显。老钱进入大饼，传统金融机构进场——美国批准现货ETF后，多国跟进，千禧年基金等已经把大饼纳入投资组合。地缘政治恶化，数字黄金需求——这个不多说了，只会越来越差伯言 2020，公众号：伯言的投资思考梭哈了对比而言，目前大饼超预期的强势我认为不是纯情绪的问题，而是有了更大的叙事：美国化债手段。在大选前特朗普说过：“也许我们会支付 35 万亿美元的加密货币。我会在一张小纸上写下：35 万亿美元的加密货币——我们没有债务。”虽然特朗普这么说了，但当时大家更多把它当作一个段子来看，或者认为这是特朗普拉拢币圈选民的一个话术而已，但现在看，好像特朗普是认真的。目前美国持有的加密货币大概市值1000忆美元，而美国国债规模有35万忆，这有350倍的差距，给市场带来的巨大的想象空间。而特朗普也在用行动推进这些事：他要在白宫设立一个专门负责加密货币政策的职位，并且已经跟COINBASE的CEO等业内人士进行交流。大饼本身没有价值，有价值的是大饼身上承载的叙事与共识（这点在诺贝尔经济学奖获得者席勒的《叙事经济学》一书中有系统的阐述，感兴趣的朋友可以读一下这本书，相信对投资会有所帮助）。特朗普这次带来的新叙事足以支撑大饼走的很远，后续在这个叙事展开的一个一个节点会带动大饼层层向上，直到叙事证伪。这些节点都有哪些现在肯定无从知晓，但也可以想到一些：比如官员的任命、利好政策的推出，美国政府将加密货币纳入政府储备、美国政府增持等等都会去增强这个叙事。因此未来对于大饼我没有目标价，我的重点会放在对这个叙事的跟踪上，只要叙事还在强化展开的过程我就坚定看好，如果叙事开始逐渐证伪就彻底离场。接下来聊聊币股，但聊之前还是强调一下，最好的投资仍然是大饼现货，在美股里就是现货ETF，代码IBIT。去年开始坚定拿住现货到现在就有4-5倍的涨幅了，而我认识的很多朋友为了更高的弹性在币股之间来回折腾，反而不如坚定拿住现货的收益高，还把自己搞的特别累。如果不知道怎么买ibit，加WX：chenyanhong119 美股币股主要分4种：交易所，主要就是coin 买币囤币公司。代表性公司是 MSTR，也有一些模仿者比如SMLR，九城等。挖矿公司。这是美股数量最多的币股，又分成3类：1.挖矿囤币：mara clsk 等 2.挖矿但不怎么囤币：iren wulf等  3.AI矿：CORZ ALPD等生产矿机的公司，主要是can和btdr以上4种类型的公司都是受益于大饼上涨的，根据23年底到24年初的那波行情来看。COIN和MSTR最先启动、最后结束，从节奏上与大饼同步（但以日度来看仍然有非常大的基差风险！）。挖矿公司比大饼晚一个月启动，早半个多月结束。矿机公司开始最晚，结束最早。总上涨幅度来看是MSTR=囤币矿股＞coin＞不囤币矿股＞can但是由于不囤币矿股和can的上涨时间更短，因此在爆发期的涨幅大于前面所有。所以从盘面上看，涨幅大的品种总是在轮换，因此有不少投资者尝试做币股不同品种间的轮到去扩大收益，不过从结果上看大部分人是收益变得更少甚至亏钱了。如果想要更深入的了解每一个币股，还是去看一下券商的研报吧，海外主流投行都有相关研报，国内的天风证券和国海证券对于币股也有跟踪。对于一般个人来说，我觉得币股只看mstr、coin、mara三只就够了，能节省很多精力，效果也不见得会差。再次强调，对于大部分人，我觉得只买IBIT，然后拿住就是最佳方案了。最后简单聊一下昨晚MSTR的暴跌昨晚MSTR的暴跌根源在于近期涨幅过大，导火索在于香橼发布做空报告。但其实仔细看这份报告就知道，香橼是做空MSTR相对大饼的溢价率，而不是做空MSTR的市价。MSTR的商业模式其实很简单，就是借钱买大饼，只不过他借钱的方式比较特别因而成为了独特的商业模式：溢价发行可转债购买大饼。简单举个例子：假如MSTR目前股价10块  大饼1个10块，MSTR发行了一份可转债，条款为：面值10块，转股价格20块，利息为0的可转债。这时候小明觉得大饼好像未来不止20块，但是他也不确定，就去买了MSTR的可转债。小明打的算盘是：如果大饼未来涨到30块，那我20块转股，还能赚10块。如果未来大饼跌到2块钱，那我还可以让MSTR还债，我不亏钱。而对于MSTR来说，小明买他的可转债，他有两方面的收益：1. 他拿了钱去买大饼，能推高大饼的价格，让自己手里的大饼更值钱2.大饼从10块到20块这部分的涨幅是完全归他自己的。MSTR的这个商业模式给它带来了相对于大饼的溢价率，因此MSTR的股价有两部分组成：1.他持有的大饼市值 2.他相对大饼的溢价率从香橼的做空报告中可以看到，香橼只是做空MSTR的溢价率，认为目前溢价率太高了，而不是看空MSTR的股价。他做空的溢价率的方式为做多大饼、做空MSTR。比如说目前MSTR相对大饼的溢价率是300%，那香橼只要买3份大饼，再做空1份MSTR，只要MSTR未来相对于大饼的溢价率低于300%， 那香橼就能够获利。对于MSTR的合理溢价率应该是多少，我还搞不懂，我看到过很多种说法，有认为溢价率恒定的，有认为规模扩大溢价率下降的，也有一种叫扭曲算法认为大饼越涨溢价率应该越高的。但我觉得只要大饼还在上升趋势中，做空币股性价比都是不高的。等大饼再次进入下降周期，那时候再来做空MSTR，收获溢价和大饼价格的双杀，那才是黄金机会，储备代码：SMST、MSTZ已经很精简写了，竟然还是写了2000多字，这次开个赞赏一块不嫌少，收个稿费支持我下周去A股抄底吧~...

随着对加密货币示好的特朗普当选美国总统，MicroStrategy（以下简称MSTR）股价也涨疯了。从11月4日的220美元左右一路单边上涨，干到了11月21日的473.83美元。短短12个交易日，股价翻了1.15倍，市值突破1000亿美元。而跟今年初的最低43.87美元相比，MSTR股价更是涨了近10倍。MSTR主业是做商业智能软件，年营收不到5亿美元，且处于亏损状态，在美国一众科技公司中简直不值一提。然而，它是全球持有比特币最多的公司。截至 2024 年 10 月 30 日，MSTR共持有252220 枚比特币，超过了美国政府的比特币持有量（21万枚）。根据MSTR今年三季度财报披露，252220枚比特币的总购买价为 99.04 亿美元，平均购买价为每比特币 39266 美元。而比特币的价格已经涨到9.69万美元（11月21日北京时间下午两点半），MSTR持有的比特币价值已经高达244亿美元。MSTR的创始人兼CEO Michael  Saylor是一位疯狂的比特币信仰者，他个人持有比特币数量超过17732枚，加上MSTR的持有量，Saylor控制的比特币数量达到269952枚，占比特币总发行量的1.3%。Michael  SaylorSaylor最近在接受台湾知名加密博主邦妮的采访时表示，比特币人人都可以参与、没有人能阻挡，加上它的稀缺性，是他眼中最有确定性的一种资产，这是他将所有鸡蛋放在比特币这一个篮子里的原因。他甚至预测，比特币的价格将在2045年达到1300万美元。毫无悬念，MSTR将继续在比特币储备之路上狂奔下去。接下来，本文将讨论以下几个问题：1、年营收不到5亿美元的MSTR，如何以99.04 亿美元去购买比特币？这个全球最大的比特币储备公司是怎么速成的？2、比特币对MSTR的业绩贡献有多大？虽然MSTR持有的比特币价值244亿美元，但公司市值已突破1000亿美元，这合理吗？3、MSTR股价暴涨的底层逻辑是什么？那么多比特币概念股，为何它成了资本的首选？以下纯属本人的个人观点，不构成任何投资建议，特此声明。过去四年比特币价格走势2020年9月，MSTR董事会通过了比特币储备政策，开始有计划地囤积比特币。当年12月，MSTR购买了70469枚比特币；2021年，买入53922枚比特币；2022年买入8813个比特币，当年出售了704枚比特币，但所得收益仍用于购买比特币；2023年MSTR买入了 56650  枚比特币，没有出售比特币；2024年前三季度，MSTR买入63070枚比特币。MSTR购买比特币的资金除了少量的公司多余现金，其余均来自外部融资，主要包括三个渠道：发行票据和债券、贷款及出售公司股票。可转换票据是最大的资金来源，利息极低，甚至零利息。从2020年推行比特币储备策略以来，MSTR共发行可转换票据达49.13亿美元，包括：2020年12月，发行6.5亿美元，利息为0.750%的 2025 年到期的可转换高级票据。2021年2月，发行10.5亿，利息为0的2027 年到期的可转换高级票据。2024年9月，发行10.1亿，利息为0.625% 的2028 年到期可转换高级票据；2024年3月，发行8亿美元，利息为0.625% 的2030 年到期可转换高级票据2024年3月，发行6.03亿美元，利息为0.875% 的2031 年到期可转换优先票据2024年6月，发行8亿美元，利息为2.25% 的2032 年到期的可转换优先票据。这些票据和债券到了特定时间，可以一定的比率转换成某一个价格的股票。比如，2020年12月发行的利息为0.750%的6.5亿美元票据于 2025 年到期， 从2024年6月13日起，持有人可以随时申请转股，每张票据可以转换为25.126股股票，转换价格为39.80美元（换成股票后等同于票据的1000美元）。可转票据的转换日期、条件等2024年6月13日，MSTR的股价涨至150美元，相对于39.8美元的票据转换价格，有2.7倍的溢价。可见，当时投资者看中的并非利息，而是在赌比特币给MSTR股价带来的上涨空间。幸运的是，他们赌对了。MSTR可转债的回报率甚至超过了直接持有比特币的回报。2020年12月比特币的价格为2.8-3万美元，2024年6月13日约为6.6万美元，涨幅只有1.2倍。MSTR购买比特币的第二个资金来源是贷款。2022年3月23日，Silvergate为MSTR提供了2.05亿美元的有抵押贷款。2022年6月，MSTR通过全资子公司签订了1100万美元的有担保定期贷款，年息为 5.2%，2027年6月到期。MSTR购买比特币的第三个资金来源是出售公司股票。根据财报披露， 2021 年MSTR用以购买比特币的25.5亿美元中，有10亿美元来自发行股票。当时发行了1,413,767股 A 类普通股，发行价相当于每股700美元，大概是2021年MSTR股价的中位数。MSTR股票在今年8月8日一拆十，现在股价为473美元，相当于分拆前的4730美元。也就说，2021年发行的那批股票已经增值了5倍多。出售股票是MSTR最为依赖的一种融资渠道。2023年购买比特币的19.02亿美元资金，其中18.645亿美元就来自出售公司A类普通股。2024 年 8 月 1 日，MSTR跟几家代理商签订了一份协议，出售总发行价高达 20 亿美元的 A 类普通股。10 月 30 日，又签订了出售总发行价高达 210 亿美元的 A 类普通股的协议。通过这三种杠杆，MSTR这个小公司轻松成为全球持有比特币最多的公司。与比特币资产的增值及公司股价上涨的幅度相比，MSTR购买比特币的资金成本实在是微不足道。财报显示，2024年前三季度，MSTR的利息支出仅为1813万美元。MSTR持有的比特币数量及市场价值MSTR买入的比特币数量越来越多，比特币价格虽然波动剧烈，但整体来看呈上涨趋势。你以为比特币资产的增值带来业绩的增长，从而拉动股价的暴涨？错！由于MSTR并不卖出比特币（卖出仅2021年那一次），公司并未因此增加现金收益。而与此同时，由于比特币价格波动很大，反而要进行减值计提。从2020年开始，在MSTR的报表中就出现了一项新指标——数字资产减值损失，这让MSTR的业绩开始由盈转亏。在2020年之前，MSTR是盈利的。2019年，MSTR营收4.86亿美元，利润3435万美元。2020年底MSTR开始执行比特币储备战略，当年营收为4.8亿美元，数字资产减值损失为 7070 万美元，占运营费用的 17.5%，导致 当年净亏损 750 万美元；2021 年，MSTR营收5.11亿美元，数字资产减值损失为 8.306 亿美元，占运营费用的 69.0%，导致当年净亏损 5.355 亿美元；2022年，MSTR营收4.99亿美元，数字资产减值损失高达12.86亿，占总费用的76.9%，造成当年亏损14.7亿美元；2023年，MSTR营收4.96亿美元，数字资产减值损失1.16亿美元，经营亏损1.15亿美元，当年公司实现了盈利4.29亿美元；2024 年前三季，MSTR收入3.42亿美元，数字资产减值高达  7.838 亿美元，占运营费用的 72.3%，导致净亏损 4.959 亿美元。MSTR历年来数字资产减值损失减值计提究竟是怎么计算的？跟比特币价格走势有什么直接关系？这两个问题我还没弄明白。而且令我困惑的是，过去四年中，属2023年的数字资产减值损失最少。如果论比特币价格，2024年的比特币价格及涨幅远超2023年， 但2024年前三季度的数字资产减值损失却比2023年高许多。但如果论比特币数量，2023年持有的比特币数量远超2021、2022两年，但2023年的减值损失却比这两年都少许多。如果有朋友对这方面有研究，请不吝赐教。但很明显，比特币储备不但没有提升MSTR的业绩，反而成了拖累。另外，MSTR主业看上去已经止步不前，四年来就在5亿美元左右徘徊。那么问题来了，在这样的情况下，为何资本还如此青睐MSTR？一众比特币概念股，如最大的比特币现货交易所Coinbase、比特币挖矿公司MARA，还有众多的比特币现货ETF，涨势均不敌MSTR。MSTR今年以来的股价走势在我看来，有以下三个原因：第一，市场达成共识，比特币还有极大的上涨空间。由于特朗普对比特币示好，他的议员甚至提出美国要建立比特币国家储备战略，这给了比特币极大的想象空间。今年初当有人预测比特币将达到10万美元时，大多数都觉得太疯狂，不料现在已经触手可及。Michael Saylor在接受邦妮采访时说，比特币现在市值为1.4万亿美元，只占全球资产的0.1%，他预言未来比特币将占全球资产的7%，2045年比特币价格将达到1300万美元。这个数字听起来是天方夜谭，但现在谁也没法反驳，反倒会怀疑自己太缺乏想象力。第二，既然比特币价格可能涨上天，那为什么不直接持有比特币，而是购买MSTR？Saylor解释说，MSTR所做的是将比特币证券化，并加了1.5倍的杠杆。他还称，每增加5万枚比特币，每股比特币收益将增加18%。这是怎么计算出来的，我还没研究清楚，以后再跟大家分享。第三，除了储备比特币，MSTR还在做比特币相关技术和产品的开发，比如基于闪电网络（比特币区块链上的一种支付协议）开发企业解决方案，极力鼓吹基于比特币区块链的企业服务。这一策略让MSTR跳出了传统软件公司的圈子，一跃成为连接传统世界和比特币的新物种。除此之外，MSTR也在积极引入AI。虽然区块链和AI这两种技术对其业绩还没发挥实质性的影响，但对于资本来说，现在恰恰是最具想象空间的阶段。马斯克操刀政府机构改革    美国已死还是将重生？特朗普当选美国总统   加密世界的胜利？“中国自动驾驶第一股”小马智行的三大风险谷歌真的会被分拆吗？谁将从中受益？...

虽然小猫咪非常看好MSTR，并已经取得近5倍的收益，是今年收益最大的一支股票，但是随着昨天Citron的做空，还是出现了非常大幅的波动。因此，要注意回调风险。MicroStrategy Incorporated（纳斯达克代码：MSTR）本周备受关注。11月18日（周一），公司宣布了迄今为止最大的一笔比特币收购，共计51,780枚，总金额约为46亿美元，平均购入价为88,627美元/枚。11月20日（周三），MicroStrategy超越英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA），成为美国交易额最大的股票。毫无疑问，这只股票引发了股东的极大兴趣。过去一个月内，其股价已上涨超过120%，且似乎没有减速迹象。事实上，这种强劲的势头是我尚未做空该公司的主要原因，尽管我对其评级为“卖出”。需要事先声明的是，我的看空论点并不试图预测比特币价格何时会出现回调。在我看来，这种势头可能在短期内继续下去。我的论点仅基于一个简单的事实：这种回调几乎不可避免。而一旦发生，MicroStrategy的股价可能会大幅下跌，跌幅可能是比特币价格跌幅的两倍。在本文中，我将讨论这一观点的原因，以及我的其他论点，包括公司软件业务的现状及在近期牛市中做空这家公司的风险与限制。比特币只能上涨，对么？正如我上文所述，我对MicroStrategy的看空论点非常简单。首先，不可否认，这轮牛市主要由比特币价格上涨驱动。实际上，我认为MicroStrategy的股价表现类似于比特币价格的两倍杠杆（至少如此）。看看过去6个月MicroStrategy与BITX（一只比特币两倍杠杆ETF）的回报比较即可。此外，自11月6日以来，比特币价格上涨了40%，而MicroStrategy的股价则上涨了86%。对于那些认为公司软件部门在这轮牛市中扮演了重要角色的读者，我想提醒一下这一部门的财务表现。根据最新的10-Q文件，今年软件部门持续产生运营亏损，仅2024年第三季度的运营亏损就达1846万美元。事实上，如果我们回溯更长时间，截至2024年9月30日的9个月内，该部门的运营亏损累计达到4808万美元。因此，考虑到上述因素，我坚信投资这只股票实际上等同于一场比特币价格的杠杆押注。接下来，我们看看MicroStrategy对比特币的敞口。截至2024年11月17日，MicroStrategy是全球最大的企业比特币持有者，其库存约为331,200枚，总成本为165亿美元，平均购买价格约为49,874美元/枚。仅在2024年11月10日至11月17日之间，公司以88,627美元/枚的平均价格购入了51,780枚比特币。值得一提的是，这是MicroStrategy迄今为止最大的一次比特币单笔收购。此外，11月20日，MicroStrategy宣布成功完成其融资计划，将规模从最初计划的17.5亿美元增加到26亿美元。显然，大部分资金很可能继续用于其比特币积累策略，这也引出了我看空论点的核心：比特币价格的回调。需要明确的是，我并不试图预测这一回调的具体时间。可能是下周、下个月，甚至明年，这也是我目前尚未做空该公司的主要原因。然而，我坚信，这种回调最终会发生。而当它发生时，我相信MicroStrategy的股价将至少以比特币价格跌幅的两倍幅度下跌，这一观点仍是保守估计。让我们回顾一下2021年、2022年和2024年比特币价格的一些历史回调。从上图来看，我认为下一轮比特币的回调幅度可能在30%至50%之间。再次重申，我并不是押注这一事件的具体发生时间，而是押注它终究会发生。因此，至少，我认为MicroStrategy的股价将出现60%的下跌。这并非因为公司本身在比特币上使用了杠杆，而是因为其股价表现看似已经包含了超过两倍的杠杆。估值需要说明的是，我认为这是一个“情绪驱动型”股票，公司的估值并未显著影响大多数投资者的决策。简单来说，这并不是一个“深度价值投资”。因此，在我看来，诸如市销率高于行业中值6,000%或市净率高出行业中值700%的指标并不重要，因为我不认为买入该股票的投资者会将这些指标纳入考量。然而，我的看空论点并不依赖于这些高得离谱的估值指标来支持我的“卖出”评级。正如我之前所说，我的评级基于比特币价格未来可能回调的高概率，而这可能导致MicroStrategy股价以两倍的幅度下跌。我可能错在哪里我的看空论点面临的主要风险是比特币价格何时回调的不确定性。本质上，我不认为任何人能够准确预测比特币价格的下一次回调时间，这意味着完全捕捉这次回调的幅度几乎是不可能的。换句话说，如果比特币价格下跌25%，而宏观经济因素表明这种下跌可能会进一步持续，那么做空公司的投资者已经错过了25%的下跌空间。此外，我不认为MicroStrategy会在回调的底部实现任何实际损失。让我们进行一个简单的估算。正如我在上一节提到的，公司持有331,200枚比特币，成本基数为165亿美元。假设比特币价格达到10万美元，然后下跌50%（顺带一提，我相信比特币价格在下跌之前将超过10万美元）。当比特币价格为10万美元时，其库存的市值将达到331.2亿美元，未实现收益为166.2亿美元。如果比特币价格下跌50%，其库存的市值将降至165.6亿美元，略高于平均成本基数165亿美元。换句话说，即使比特币价格下跌50%，MicroStrategy的比特币持仓将基本保持盈亏平衡，几乎没有未实现亏损，仅视手续费的微小变化而定。另一个可能使我的看空论点无效的因素是公司软件部门成功转型为基于云的解决方案。在过去一个季度中，订阅服务收入同比增长33%。此外，公司旗舰产品MicroStrategy ONE现已通过Azure、AWS和Google Cloud Marketplace提供。因此，软件业务的复苏可能使公司对投资者更具吸引力，这可能进一步推高其股价，或者至少减轻下一次比特币价格回调的影响。结论总的来说，将MicroStrategy评级为“卖出”，尽管小猫咪尚未亲自建立该公司的空头头寸。在我看来，公司股价表现类似于比特币价格的两倍杠杆（至少如此）。考虑到其库存的331,200枚比特币，这并不令人意外。历史数据显示，比特币的回调幅度通常在30%-50%之间。因此，在这种幅度的回调中，保守估计公司股价将下跌60%。此外，软件部门是公司的财务负担，仅2024年前9个月的运营亏损就达到4808万美元。然而，我认为我的看空论点的最大风险在于无法预测比特币下一次重大回调的确切时间。如果下一次回调为40%，我不会考虑在比特币价格已下跌15%-20%之前做空公司。这意味着可能错过了回调的一半幅度。另一个风险可能是其软件部门的转型成功，因为公司正在向云解决方案转型，上季度已经显现出一些积极成果。综上所述，我将该公司评级为“卖出”。一旦我看到比特币价格回调的明确迹象，我可能会将评级调整为“强烈卖出”，届时我将开始做空公司。但目前，考虑到比特币的强劲势头，我认为现在开仓风险过大。✦加入官方美股粉丝群，一起交流讨论✦1-9群已满，新开10群~...